开盘即破发！派格生物面临核心产品商业化与市场竞争双重考验

近日，三生(sānshēng)制药（01530.HK）与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球权益合作，这一标志性(biāozhìxìng)事件被视为中国创新药企(yàoqǐ)通过技术授权加速(jiāsù)融入全球产业链的(de)重要信号，也带动港股创新药企业集体走强。然而，5月27日登陆港交所的派格生物（02565.HK）却成为例外，这家以慢性病创新疗法研发为核心的生物科技企业首日开盘(kāipán)即破(jípò)发近14%，未能接力本轮行业上涨浪潮。 暂无(zànwú)商业化产品、连续多年亏损、核心产品市场竞争(shìchǎngjìngzhēng)激烈，或是其难被市场认可的原因。 核心产品(chǎnpǐn)商业化与市场竞争双重考验 派格生物成立于2008年，是一家专注于自主研究及开发慢性病创新疗法(liáofǎ)（主要为肽(tài)和小(xiǎo)分子药物）的生物技术公司，重点关注代谢紊乱领域。 招股书显示，目前，该公司拥有一款(yīkuǎn)核心产品和五款(wǔkuǎn)候选产品，其中，自研核心产品PB-119用于治疗T2MD（2型糖尿病）的新药(xīnyào)上市申请获国家药监局受理，处于商业化前夕(qiánxī)；剩余五款产品尚处于研发或临床阶段。 图片(túpiàn)来源：派格生物招股书 此外，派格生物重要产品PB-718是一款减肥药(jiǎnféiyào)，主要用于超重和肥胖症(féipàngzhèng)的治疗(zhìliáo)。目前(mùqián)，该药物在我国已完成首期临床试验(línchuángshìyàn)，预计(yùjì)今年开展IIb临床试验，预计2026年与FDA（美国食品药品监督管理局）、EMA（欧洲药品管理局）沟通后开始三期临床试验。根据招股书披露，派格生物核心产品PB-119除治疗T2MD外，亦可治疗肥胖症。 值得注意的是，招股书中指出(zhǐchū)，截至最后实际可行日期(rìqī)，公司无任何商业化产品。根据灼识咨询的资料，派格生物接近商业化阶段的核心产品为中国(zhōngguó)国内(guónèi)最早研发的长效GLP-1（PB-119的某一种应用）受体激动剂之一。 派格生物在招股书中(zhōng)表明，PB-119在中国市场将面对众多竞争对手，其在2型糖尿病方面(fāngmiàn)有13个竞品(jìngpǐn)，在肥胖症方面有超过15个竞品。 销售能力或成为破局(pòjú)关键 全球减肥药的(de)(de)竞争日趋白热化，其中龙头企业诺和诺德(nuòhénuòdé)与礼来的竞争备受(bèishòu)关注。光大证券(zhèngquàn)研报显示，2024年，诺和诺德的Wegovy的销售额超过80亿美元(yìměiyuán)，礼来的Zepbound销售额为49亿美元。尽管Zepbound具有更优的减重效果，但诺和诺德在营销方面大规模的投入和出色的营销策略使得Wegovy市场占有率更高。 公开资料显示，仅在2024年6月，诺和诺德的广告(guǎnggào)展示量接近20亿次，投入Wegovy的广告活动(huódòng)媒体支出估计为4200万美元。从(cóng)二者的市场竞争经验来看，未来减肥药市场的销售(xiāoshòu)业绩(yèjì)并不完全取决于临床数据，随着国产减肥药即将步入商业化，销售能力将成为企业未来竞争优势的关键要素。 从目前情况来看，派格生物的商业化能力存疑(cúnyí)。2017年(nián)，该公司曾将PB-119及PB-718在国内的独家(dújiā)商业化权(quán)授予天士力（香港），但该协议于2023年终止。从天士力（香港）角度看，2017年，派格生物PB-119、PB-718研发进度靠前，彼时诺和诺德和礼来也无相关(xiāngguān)产品上市。 而近些年，减肥药市场(shìchǎng)发展迅速(xùnsù)，竞争激烈，除诺和诺德、礼来产品在国内市场的销售外，信达生物(shēngwù)（01801.HK）、博瑞医药（688166.HK）相关产品也纷纷进入后期临床和商业化(shāngyèhuà)前期阶段，派格生物的竞争优势逐渐弱化。 招股书显示，派格生物将(jiāng)使用一半的(de)净募集资金（约1.17亿港元）用于核心产品PB-119的商业化和适应症扩展，相较于行业龙头的营销投入规模，此项支出(zhīchū)显然存在劣势。 募集资金还能(néng)撑22个月 在(zài)无自研产品商业化现状下，派格生物一直(yìzhí)处于亏损状态。公开财务资料显示，2023年(nián)、2024年，该公司年内亏损分别为(wèi)2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底，其账上现金及现金等价物约2839.2万元。 自派格生物成立(chénglì)以来，共完成9轮(lún)融资，共计募资5030万美元和(hé)10.5亿元。招股书披露，截至最后实际可行日期，该公司已使用募资金额的93.77%。 中金公司是派格(pàigé)生物本次发行的独家保荐人，此外，还有民银资本、农银国际等(děng)13家机构为其股票发行助力。值得注意(zhídezhùyì)的是，本次派格生物共募集3.01亿港元，其中，发行费用6910万港元，占募集资金的23.03%，招股书披露，按2024年亏损速率测算，这笔资金仅能支撑约22个(gè)月(yuè)。 对比历史估值，派格生物(shēngwù)2021年科创板IPO申请时估值达100亿元，而2023年最后一轮融资(róngzī)投后估值已缩水至40亿元，折射出市场对其商业化前景的谨慎态度(tàidù)。 （大众新闻·经济导报(dǎobào)见习记者 赵帅）